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2019年7月2日,OPEC同意将原油减产协议延长至2020年3月。在全球经济疲软和美国产量飙升的背景下,OPEC成员国克服分歧,以支撑原油价格。然而政策出台后,WTI原油仅从50美元/桶上涨至60美元/桶,之后陷入振荡至今。本次OPEC减产对行情干预效果明显弱于以往,上涨的空间和时间进一步弱化。

OPEC政策腾挪空间变小

随着全球经济增长速度放缓,OPEC本月月报为2019年剩余时间的原油市场前景作出了悲观的展望,并强调指出市场将在2020年年中面临挑战,原因是OPEC的竞争对手提高了原油产量。OPEC称,7月原油产量下降了24.6万桶/日,至2961万桶/日,原因是沙特削减的原油产量超过了减产协议要求的水平。OPEC产量能减少到这种程度,源于沙特的超量主动性减产、委内瑞拉和伊朗的超量被动性减产。6月,沙特、委内瑞拉和伊朗产量分别为981万桶/日、73.4万桶/日和222.5万桶/日。伊朗出口已经降至80万桶/日,后续进一步下降空间不大;委内瑞拉继续收缩空间也不大。另外,沙特作为主动减产“大哥”,继续让渡市场份额空间也不大了。

即便如此,OPEC的产量仍旧高于2020年的需求预测。如果OPEC继续以7月的速度开采原油,而其他条件则保持不变,那么2020年就将出现20万桶/日的供应过剩。

美国产量仍有释放可能

在美油的生产结构中,最近产量12.3百万桶/天,其中8.41百万桶/天是页岩油,占比69%,即页岩油是绝对的主力;截至2019年8月12日,美国原油日产量已经高达12.3百万桶/天,相对2018年10月增加了120万桶/天,基本完全抵消了沙特的减产量,对OPEC+的减产效果产生最有力的冲击。

上周美国国内原油产量维持在1230万桶/日不变,美国在线钻探油井数量754座,比前一周减少16座,比去年同期减少106座。整体看,近期美国投资活动趋于减弱,产量偏平稳。对于后市,笔者认为美国产量仍有增加的潜力,理由如下:其一、Permian地区管道运输瓶颈有望解决。2018年6月开始,Permian地区管道运输出现了明显的瓶颈,2019年下半年,Permian地区将会迎来投产高峰,总计约会增加264万桶/日通往美湾地区港口的管道运力。其二、美国原油出口能力有望提升。当前美国港口出口能力大约在400万桶/天水平,据彭博数据,CorpusChristi港口出口能力预计在今年翻倍至240万桶/天,在2021年增加至320万桶/天。

全球需求弱化

OPEC预测今年全球原油需求增长将减缓至每日110万桶,与上次报告预测相比减少了4万桶,此前EIA和IEA也分别下调了全球原油需求预测。欧洲炼油厂加工量不仅低于去年同期水平,更是低于五年均值,美国炼油厂产能利用率下滑也加深了需求放缓的预期。

全球原油主力进口区域为欧洲、亚洲和美国,但是从需求增量的角度来看,欧洲处于边际削减,美国逐步实现自供,需求增量基本由亚洲的中国和印度提供。据BP2018年的统计数据,中国进口原油4.65亿吨,印度进口2.28亿吨,分别同比增长4240万吨和1640万吨,而全球原油进口总增量为6750万吨,即中国+印度贡献了增量的87%。从运行的情况看,中国在过去的1—6月分别进口原油24461万吨,增速8.8%;2018年进口增速10%;印度6月进口原油1687万吨,同比下降13.4%,需求增长引擎的拉动作用显著放慢。

对我国市场来说,前几年原油进口增速偏高,因我国筹建原油战略储备库和油气市场改革所致。后续原油增速或逐步过渡到与成品油消费增速相当,而我国成品油消费增速偏低。2018年国内成品油消费量为3.24亿吨,较2017年3.05亿吨,上涨0.19亿吨,增幅为0.6%。其中,汽油表观消费1.27亿吨,同比2017年1.22亿吨,增幅为4.1%;柴油表观消费1.6亿吨,同比2017年1.67亿吨,下降0.07亿吨,柴油消费已经“负增长”。整体上,汽油消费与汽车销量和保有量有关,柴油消费与运输业有关,2018年我国机动车保有量为3.27亿辆,一线城市汽车保有量趋于饱和,工业增加值逐月下降,也反映需求不佳。

我国工信部披露的《中国制造2025》报告,要求在2020年,乘用车(包含新能源乘用车)新车整体油耗将降至5升/百公里,2025年要降至4升/百公里,并逐步与国际水平看齐。按照执行新标准后,油耗比之前降低4.2%考虑,2020年整个汽油的消费增速将降至3.0%—3.3%。

结论

综上所述,我们认为原油价格短期继续振荡,中期需要破局。可能的路径:第一种是OPEC进一步收缩供应,以扭转需求下滑导致的未来供需增量不平衡,达到价格上涨目的,但笔者考虑OPEC政策腾挪空间已不大;第二种可能,就是任由供应过剩,逼出美国产量,重新洗牌供应格局。笔者认为随着时间的推移,市场往美国产量出清方向演化概率高,或重回页岩油边际成本定价区间。(作者单位:宁证期货

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