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8月21日晚间,A股“白马”东阿阿胶(000423.SZ)披露2019年半年报。报告期内,上半年实现营业收入18.90亿元,同比下降36.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比大幅下滑77.62%。

东阿阿胶将业绩下滑原因归结于经销商主动消减库存,减少进货。公司同时称,市场对阿胶价值回归预期降低,目前在主动降库存、控制发货。下游传统客户也主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降。

存货周转激增,阿胶卖不动了

作为行业龙头标杆,东阿阿胶一直是公募基金和价值投资者的理想白马标的,但公司的表现却让市场大跌眼镜。

今年以来东阿阿胶的股价累计跌去约35.79%。此外,陆股通较一季度减持东阿阿胶1.09%,持股降至5.45%;前海人寿新进东阿阿胶前十大股东,持股3.08%,位列第四。

“东阿阿胶今年上半年业绩大幅下滑,这有可能就是公司业绩的拐点,今年下半年乃至明年仍有可能继续下滑。”一位行业人士对第一财经表示,”东阿阿胶的核心业务是围绕阿胶系列产品的营销展开的。阿胶卖不动,业绩下滑是必然的。”

业绩突然下滑并非突然,其实早有征兆:2018年末,该公司业绩已出现过小幅负增长;2019年一季度报显示,该公司的营收和净利润分别较上年同比下滑23.8%、35.5%。截至6月31日,东阿阿胶的业绩下滑幅度再次扩大。

公司方面称,报告期内正主动降库存、控发货。但事实上,东阿阿胶的存货不减反增。财报显示,截至二季度末,东阿阿胶的存货占比总资产26.17%,达34.63亿元。

另一项数据也反映出了东阿阿胶目前存货的现状。截至二季度末,公司的存货周转天数为733.5天,创下上市以来最高,较上年同期同比增长了整整一百天。

值得一提的是,东阿阿胶内部人士曾对第一财经透露,公司目前库存有3000多吨驴皮,都是在2016和2017年从市场上收购而来。彼时正是驴皮行情颇为疯狂的时候,市场价格处于高点。

上述业内人士称,“阿胶保质期为5年,驴皮的保存同样有保质期。尽管东阿阿胶暂时停止了收购驴皮,要消化这3000吨的库存,届时公司的存货仍将是个难题。”

欲借渠道调整提振终端销售

东阿阿胶相关负责人对第一财经表示,该公司正针对渠道问题做工作与规划,希望通过减少原先的二级经销商,推进渠道扁平化,加强和区域优质经销商及连锁零售药店龙头的深度合作,对传统渠道进行深耕。同时,东阿阿胶也在继续布局前线市场的开发,采取“药店+医疗”的双轮驱动,药店方面向县、乡领域市场拓宽覆盖,医疗方面则加快三甲、二甲医院、社区民营医院的开发。

虽然解决渠道问题能帮助公司的阿胶产品销售提升,但这并不是那么容易的。“一方面,东阿阿胶只做阿胶系列产品,转型必然不现实。唯有通过夯实阿胶终端的销售质量与基础,从而实现业绩持续增长。在下游传统客户主动消减库存的现实情形下,东阿阿胶从县、乡的药店及医院着手开发渠道,先不论县乡的消费能力是否足以提振营收,打通渠道仍需时间。”上述业内人士表示。

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