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中期业绩超预期,全球化创新布局奠定华丽转型基础

业绩略超预期,派息率维持40%:公司19年上半年同比增长11.7%至29.64亿元,毛利增长17.7%至22.17亿元,净利润增长22.2%至11.68亿元。还原两票制收入和毛利增速分别为14.4%和16.0%;毛利率略微提升0.8pp至58.7%,主要为进口品种取消关税所致。期内,得益于精细化管理及规模效应,销售费用率仅同比上升0.1pp至20.2%,管理费用率同比下降0.1pp至3.2%;净利率同比提升2.2pp至34.3%。派发中期股息每股0.19元,同比增长22.6%,派息率维持40%。

消化线产品销售表现亮眼,皮肤线有望受益新版医保快速放量:期内,各治疗领域产品线维持稳健增长,心脑血管线、消化线、眼科线及皮肤线分别同比增长14.7%、19.6%、9.5%及15.5%。皮肤线品种喜辽妥于近期被纳入2019年国家医保目录,有望快速放量。在集采大环境下,公司或将受到招采影响的品种销售占总收入比重约40%,但鉴于全国带量采购竞争趋于温和且第二批带量采购出台时间延期,我们认为当中部分品种短期内仍不受影响。此外,考虑到公司强大的学术推广能力及产品自有的品牌优势,我们预计政策对公司短期业绩影响有限。

  短线聚焦高壁垒仿制药,长线储备创新药管线,未来可期:公司多年来持续通过投资海外优质企业或优质创新药、高壁垒仿制药扩充现有产品群,为长期增长奠定基础。期内,公司已获得印度Sun Pharma旗下两个创新专利品种、八个仿制药产品于中国(含港澳台)的开发和商业化权利,0.09%环保菌素A滴眼液为用于治疗干眼症的全球首个0.09%环保菌素纳米技术滴眼液;TILDRAKIZUMAB为一种特异性靶向IL-23的新型单克隆抗体药物,以上品种均已于美国上市,有望于2023年后在中国上市;此外,公司通过投资英国肿瘤免疫治疗公司Midatech Pharma,获得旗下MTD201(用于治疗肢端肥大症和神经内分泌肿瘤)和MTX110(用于治疗弥漫性内生性脑桥胶质瘤)在中国及部分东南亚国家研发和商业化权利。随着一系列新品种顺利推进临床或成功在国内上市,公司产品组合竞争力将进一步提升,且将有效对冲因集采政策导致的现有产品的销售下滑。

调整目标价至11.0港元,买入评级:因暂不考虑新产品的贡献,我们调整了盈利预测,调整目标价至11.0港元,对应19年的11倍市盈率,维持买入评级。

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