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北京pk拾9码滚雪球图

维持增持评级:特步国际(01368)公司收入稳定增长,盈利能力提升,预计2019-2021年净利润7.93/9.41/11.03亿元,同比增长20.7%/18.8%/17.2%,当前市值对应2019年PE约为16倍,维持增持评级。

收入利润双增长,销售结构优化提升毛利率,存货周转率改善,现金流大增。公司2019H1实现营业收入33.63亿,同比增长23.0%,净利润4.63亿(yoy+23.4%),业绩符合预期。上半年毛利率提升0.9pct至44.6%,主要系公司产品销售结构优化所致,高毛利的功能性服装受到消费者青睐,销售占比加大,带动服饰类产品毛利率提升2.7pct。期末存货8.06亿元,周转天数79天,较上年同期下降23天。这主要得益于公司提高生产和交付周期的灵活性,三个批次发货有效根据终端动销控制存货水平,同时有效控制产品折扣率的下降。期末公司现金流净额4.22亿元,同比去年同期大幅增长88.55%。

渠道改革见成效线上维持高增长,巩固跑步领先地位进军篮球领域。分渠道来看,我们估算线上渠道收入增速逾30%,公司加大对线上专供款的设计研发,电商专供产品占线上销售达到60%。线下方面,估算其收入增速近20%,增长源于恢复新开店,期末总门店数量达到6312家,较年初新增82家。同时门店质量大幅提升,同店销售低双位数增长。公司继续赞助国内各大马拉松赛事,确保跑步领域优势, 8月签约林书豪,加大篮球产品系列的推广,有望成为新增长点。

新品牌培育在即,从专业功能跑鞋向高端体育用品和时尚体育用品延伸。公司基于对未来长远发展的考虑,开始培育新品牌。与Wolverine Group合作在中国开发迈乐及索康尼,为消费者提供高端功能性运动及户外运动用品。另外,公司于5月收购K-Swiss和帕拉丁,提供优质时尚产品,进一步丰富品牌及产品矩阵。

风险提示:新品牌运作、电商销售不及预期,运动服饰消费放缓。

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